El interés por los bonos de la UAH se debilitó aún más la semana pasada, deteniendo el progreso realizado en la reducción de las tasas de interés en la subasta primaria.
La demanda total de bonos denominados en grivnas disminuyó la semana pasada en más de un tercio hasta los 7.000 millones de grivnas. Entre los bonos de la grivna, la mayor demanda fue la de los billetes a 12 meses, ligeramente por encima del límite máximo. La demanda de papel denominado en dólares también superó el límite. El Ministerio de Hacienda vendió todos los bonos (tres denominados en UAH y uno denominado en USD) con condiciones casi sin cambios con respecto a la subasta anterior. Ver detalles en la reseña de la subasta.
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Al mismo tiempo, el mercado secundario se volvió significativamente más activo. El comercio aumentó un 46% hasta casi 11.000 millones de grivnas. Las letras más transadas fueron las que vencen en octubre de 2024 (19%), febrero y julio de 2025 (10% y 13%, respectivamente).
El rescate de los bonos de la UAH el miércoles pasado provocó una fuerte reducción de las carteras de los inversores. Las carteras de los extranjeros fueron las que más cayeron, un 9%, ya que no tenían prisa por reinvertir fondos. Al mismo tiempo, los particulares recuperaron el importe de los fondos invertidos hasta 58,4 mil millones de grivnas. Esta semana está prevista la única amortización de bonos de julio, por lo que los inversores podrán reponer sus carteras durante las próximas semanas.
Vista de la UCI: A pesar de los grandes reembolsos, los inversores ya no tienen prisa por competir en las subastas primarias y están eligiendo gradualmente entre una diversidad de instrumentos en el mercado secundario. Durante julio, el Ministerio de Finanzas venderá menos bonos que en mayo y junio. La demanda probablemente seguirá siendo moderada, ya que los inversores estarán esperando nueva información del Banco Nacional de Bélgica sobre la trayectoria del tipo de interés de referencia hasta finales de 2024. Dicha información se publicará a finales de mes, tras la próxima reunión del Comité de Política Monetaria y una actualización del pronóstico macroeconómico del Banco Nacional de Bélgica. Por lo tanto, no esperamos cambios significativos en los tipos mañana y a finales de este mes. Los tipos solo pueden bajar ligeramente en ciertos instrumentos que pueden ver una alta demanda en el mercado.
Bonos: la renovación de la deuda interna es suficientemente elevada
El Ministerio de Finanzas refinanció íntegramente todos los reembolsos programados en junio.
En junio, el Ministerio de Finanzas tomó prestados 36.700 millones de UAH y 400 millones de USD, mientras que pagó 32.000 millones de UAH y 303 millones de USD. Así, la tasa de renovación de la deuda en UAH se situó en el 153% para el primer semestre de 2024 y en el 106% para la deuda denominada en USD. En los 5 primeros meses de 2024, la tasa de renovación fue mayor para la deuda en UAH (169%), pero menor para la deuda denominada en USD (96%).
El Ministerio de Hacienda no emitió ni redimió bonos denominados en euros en junio, por lo que la refinanciación en esta moneda durante seis meses se mantuvo en el 81%.
En general, la refinanciación de la deuda estatal interna disminuyó lentamente del 132% hasta la fecha a finales de mayo al 129% a finales de junio. El endeudamiento neto en el primer semestre de 2024 ascendió al equivalente de 54,5 mil millones de grivnas.
Vista de la UCI: Esperamos que el Ministerio de Finanzas acumule liquidez en julio para realizar los reembolsos en agosto (20.000 millones de UAH) y septiembre (4.000 millones de UAH y 335 millones de USD) y también para aumentar aún más los préstamos netos del mercado local. En el segundo semestre de 2024, el Ministerio tiene previsto reembolsar 1.800 millones de USD, 120 millones de EUR y 117.000 millones de UAH en capital de bonos. El ritmo actual de colocación de bonos garantiza en líneas generales que se cumplirá el plan anual de endeudamiento interno neto. Sin embargo, el objetivo de endeudamiento interno neto puede aumentar, ya que el gobierno ha señalado repetidamente que el déficit del presupuesto estatal para 2024 superará el plan actual de 1,6 billones de UAH. El Ministerio de Finanzas puede tener que financiar una parte de este déficit adicional con préstamos del mercado interno.
Bonos: Los inversores esperan una nueva reestructuración positivas
La semana pasada, los precios de los eurobonos ucranianos aumentaron en anticipación de noticias positivas sobre el progreso de la reestructuración de la deuda.
Continuaron las consultas entre el Ministerio de Finanzas y el Comité de Acreedores, así como entre sus asesores, por lo que probablemente circularon entre los inversores ciertos rumores sobre que las dos partes harían algunas concesiones. En general, los inversores esperan que se pueda llegar a un compromiso en las próximas semanas, lo que tuvo un impacto positivo en el sentimiento del mercado.
Durante la semana, en promedio, los precios de los eurobonos subieron un 3,2%, hasta 28,9-32,6, y el rango de precios de los instrumentos con diferentes vencimientos se redujo al 6,1%. El precio de los VRI subió un 0,9% hasta los 49,1 centavos por dólar de valor nominal. El índice EMBI cayó un 0,4% la semana pasada.
El viernes pasado, la Junta del FMI aprobó la cuarta revisión del Programa SAF. El nuevo Memorándum reiteró los objetivos de la trayectoria deuda/PIB de Ucrania, a saber, que la relación debería reducirse al 65% para finales de 2033 y las necesidades de financiación deberían estar por debajo del 8% del PIB en 2028-2033, es decir, después del final del actual Programa del FMI. Sin embargo, estos parámetros no son ninguna novedad, por lo que es poco probable que la publicación del MEFP tenga un impacto visible en el mercado.
Vista de la UCI: Los precios de los eurobonos la semana pasada indican que la confianza de los inversores mejoró después del marcado deterioro que se produjo tras el anuncio de una primera ronda de negociaciones fallida. La aprobación de la cuarta revisión del programa del FMI puede acelerar las negociaciones, y la reiteración de los objetivos de la DSA puede ayudar a encontrar un compromiso sobre el nivel de la quita, los pagos de cupones en los tres años siguientes y el vencimiento de los nuevos eurobonos.
FX: Las fluctuaciones en la grivna son moderadas
La semana pasada, el mercado de divisas mejoró en comparación con la semana anterior, mientras que el tipo de cambio de la grivna fluctuó cerca de 40,5 UAH/US$.
En el mercado interbancario de divisas, la negociación aumentó y el desequilibrio se redujo. Los clientes bancarios (personas jurídicas) vendieron 903 millones de dólares en divisas en cuatro días (+13% en comparación con el mismo período de la semana anterior) y compraron 1.100 millones de dólares en divisas (+8%). Por lo tanto, la compra neta disminuyó ligeramente de 247 millones de dólares a 224 millones de dólares. En el segmento minorista del mercado de divisas, la negociación se mantuvo aproximadamente igual que la semana anterior.
El déficit en moneda fuerte ascendió a 389 millones de dólares en cuatro días, apenas un 5% menos que la semana anterior. Por ello, durante la semana el BNU redujo las intervenciones en otro 7%, hasta los 671 millones de dólares.
El tipo de cambio de la hryvnia se mantuvo sin cambios. El tipo de cambio oficial sigue siendo de 40,45 UAH por dólar estadounidense, y el tipo de cambio en efectivo en los bancos de importancia sistémica sigue siendo de 40,3-40,9 UAH por dólar estadounidense.
Vista de la UCI: En general, el mercado de divisas se mantuvo relativamente tranquilo, sin compras significativas de divisas por parte de agencias o empresas estatales. Los desequilibrios permanecen con pocos cambios de una semana a otra, y el mercado no ha necesitado intervenciones de emergencia por parte del BNU, que rara vez superan los 150 millones de dólares por día. Sin embargo, estos volúmenes son significativamente superiores a las intervenciones semanales promedio en el 1S24.
Economía: El crecimiento del PIB real impresiona en el 1T24
Según las estimaciones preliminares de UkrStat, el PIB real aumentó un 6,5% interanual en el primer trimestre de 2024, muy por encima de la estimación preliminar del Ministerio de Economía de 4,6% ± 1%. Esto implica que el PIB real fue el 81,6% del primer trimestre de 2021 antes de la guerra.
UkrStat no proporcionó un desglose del PIB por componentes. Sin embargo, los datos sectoriales publicados recientemente para el primer trimestre de 2024 indican un fuerte crecimiento en todos los ámbitos: la producción industrial aumentó un 11,2% interanual, la construcción aumentó un 40% y el transporte de carga y pasajeros aumentó un 20% y un 24%, respectivamente.
Vista de la UCI: Creemos que, por el lado de la demanda, los principales impulsores del crecimiento fueron la fuerte demanda interna de los hogares y una recuperación de las exportaciones gracias a las operaciones ininterrumpidas de las rutas marítimas del Mar Negro. Es probable que el consumo público también haya desempeñado un papel positivo, pero en mucha menor medida que en los dos años anteriores. Aparentemente, la economía se desaceleró en el 2T24 debido a la destrucción de la infraestructura de generación de electricidad, y esto afectará mucho más a la economía en el 2S24. Se espera que la economía se desacelere aún más, ya que algunas industrias con uso intensivo de energía pueden enfrentar un déficit de electricidad en otoño e invierno. Sin embargo, un buen comienzo de año nos hace sentir cómodos con nuestra previsión actual de crecimiento del PIB para 2024 del 4,1%.
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