El Ministerio de Finanzas colocó el martes pasado un nuevo instrumento a tres años, lo que aumentó la actividad tanto en el mercado primario como en el secundario de bonos. La semana pasada, el Ministerio de Finanzas reembolsó 20.000 millones de UAH del bono de debut que el NBU permitió a los bancos utilizar para cubrir una parte de las reservas obligatorias, el llamado bono «de reserva». Por lo tanto, los bancos intentaron reemplazar este papel en sus carteras la semana pasada. El Ministerio de Finanzas ofreció un nuevo papel a tres años el martes pasado en lugar del bono a 3,5 años vendido en las semanas anteriores. Hoy, el NBU agregó este bono a la lista de papeles «de reserva». El límite de oferta para el papel a tres años se fijó en 10.000 millones de UAH y, en total, se ofrecieron 18.000 millones de UAH en bonos con diferentes vencimientos en la subasta primaria. Los bancos reinvirtieron 10.000 millones de UAH en nuevos bonos, pero el Ministerio de Finanzas tuvo que aumentar el tipo de interés de corte en 30 pb hasta el 16,5%, en comparación con los bonos con un vencimiento similar vendidos en junio. En el mercado secundario de bonos, el 10% del volumen de operaciones se realizó en bonos nuevos y el 35% de todas las transacciones se realizaron en bonos de «reserva». El volumen total de operaciones se duplicó hasta alcanzar los 10.500 millones de UAH.
Vista de la UCI: La semana pasada, los intereses del Ministerio de Finanzas y de los bancos coincidieron. El Ministerio necesitaba refinanciar al menos una parte de la amortización, mientras que los bancos estaban interesados en nuevos bonos que pudieran utilizarse para cubrir una parte de los requisitos de reservas. Algunos bancos también prefirieron reinvertir fondos en títulos de «reserva» más antiguos en el mercado secundario.
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Bonos: Comienza la reestructuración de los eurobonos
Ucrania anunció las condiciones completas para la reestructuración de los eurobonos e invitó a los inversores a participar en la oferta de canje. El proceso de canje durará hasta finales de agosto. La propuesta oficial ofrece un canje de bonos existentes por dos series de nuevos bonos, cada una compuesta por cuatro instrumentos con diferentes vencimientos. Los bonos de la serie A vencen en 2029, 2034-2036, y los bonos de la serie B tienen vencimientos en 2030, 2034-2036. Todos los inversores que den su consentimiento al canje recibirán el 40% de la deuda pendiente actual (capital y todos los ingresos acumulados a partir de 2022) en bonos de la serie A y el 23% en bonos de la serie B. Todos los tenedores de bonos recibirán la misma cantidad de bonos de la serie B, mientras que los bonos de la serie A se distribuirán en función de los eurobonos específicos que los inversores posean actualmente. Los tenedores de bonos con vencimiento en 2024-25 recibirán solo bonos de la Serie A con vencimiento en 2029 y 2034, mientras que los tenedores de los eurobonos de mayor plazo no recibirán bonos de la Serie A con vencimiento en 2029. Además, el valor nominal de los bonos de la Serie B con vencimiento en 2035 y 2036 puede aumentar en el equivalente al 12% de los eurobonos reestructurados si el PIB nominal para 2028 es al menos un 3% superior a la previsión del FMI y el PIB real es al menos igual a la previsión del FMI (proyectada por el FMI en la cuarta revisión del Programa del EFF). Para completar la reestructuración, el Ministerio de Finanzas debe obtener el consentimiento de los inversores que posean al menos dos tercios de todos los eurobonos existentes. Además, para cada serie de eurobonos existentes, el Ministerio de Finanzas tiene que recibir el consentimiento de al menos el 50% de los tenedores de bonos. Los titulares de eurobonos que no presenten su consentimiento no recibirán los bonos de la serie B con vencimiento en 2035 y 2036. Al mismo tiempo, los titulares que apoyen el canje hasta el 23 de agosto recibirán una comisión de consentimiento del 1,25%. Los precios de los eurobonos aumentaron gradualmente desde el miércoles, pero después del anuncio de la oferta el viernes, aumentaron aún más notablemente. Durante la semana, los precios aumentaron un 0,6% en promedio a 30,9-37,5. El rango de precios de los instrumentos con diferentes vencimientos se ha ampliado al 10% debido a un fuerte aumento en el precio de UKRAIN'25, que recibió condiciones de reestructuración significativamente mejores que los eurobonos con vencimiento en 2026. El precio de los VRI aumentó un 0,5% a 61,5 centavos por dólar de valor nocional. El índice EMBI cayó un 0,1% la semana pasada.
Vista de la UCI: Teniendo en cuenta los términos de la oferta pública de canje, esperamos un alto nivel de participación de grandes inversores institucionales y creemos que el Ministerio de Finanzas podrá completar la reestructuración a tiempo. Recomendamos que los tenedores de eurobonos presenten sus notificaciones de consentimiento antes del 23 de agosto para recibir la comisión de consentimiento y obtener todos los bonos de la Serie B.
FX: NBU permite pequeñas fluctuaciones en el tipo de cambio de la UAH
El déficit de divisas se redujo la semana pasada, por lo que el BNU permitió solo pequeñas fluctuaciones en el tipo de cambio de la grivna en torno a 41 UAH/USD. El déficit de divisas se redujo significativamente. En cuatro días hábiles, ascendió a 351 millones de dólares estadounidenses, un 39% menos que en el mismo período de la semana anterior. La disminución se debió a menores compras netas de divisas en los segmentos del mercado interbancario y minorista. Dado el mejor equilibrio del mercado, el BBU redujo las intervenciones en un 29% a 541 millones de dólares estadounidenses. La compra neta de divisas por parte de las personas jurídicas se redujo a la mitad a 162 millones de dólares estadounidenses. En el segmento minorista del mercado cambiario, la compra neta de divisas se redujo un 15% a 188 millones de dólares estadounidenses. Durante la semana, el tipo de cambio oficial de la grivna se fortaleció un 0,3% a 41,1 UAH/USD, y la grivna en efectivo en los bancos de importancia sistémica se apreció un 0,3% a 4,9-41,4 UAH/USD.
Vista de la UCI: Tras la importante volatilidad del tipo de cambio en julio, el Banco Nacional de Ucrania ha estado satisfaciendo el exceso de demanda durante varias semanas y ha estabilizado el tipo de cambio cerca de 41 grivnas por dólar estadounidense. El volumen semanal de intervenciones estuvo por debajo del valor semanal promedio desde principios de año. Lo más probable es que el Banco Nacional de Ucrania mantenga el tipo de cambio de la grivna cerca del nivel actual a corto plazo, pero reanudará el debilitamiento lento y controlado de la grivna en unas pocas semanas.
Economía: Las reservas del Banco Nacional de Bulgaria bajaron un 1,8% en julio
Las reservas internacionales brutas del Banco Nacional de Ucrania cayeron un 1,8% en julio y un 8,1% en los primeros siete meses de 2024 debido a las crecientes intervenciones en el mercado cambiario. El Banco Nacional de Ucrania tuvo que vender 3.300 millones de dólares netos para evitar turbulencias en el mercado cambiario. Se trata del quinto mayor volumen mensual de intervenciones desde el inicio de la invasión rusa a gran escala. Las entradas de ayuda financiera extranjera fueron sustancialmente inferiores a las necesidades de intervención del Banco Nacional, ya que el gobierno sólo recibió un tramo de préstamo de 2.200 millones de dólares del FMI. Mientras tanto, Ucrania pagó 185 millones de dólares para el servicio de su deuda externa.
Vista de la UCI: Las reservas del Banco Nacional de Ucrania siguen bajo presión debido a las fuertes intervenciones del banco central en el mercado cambiario. En julio, el banco central se vio obligado a intensificar significativamente sus intervenciones después de que el mercado cambiario se vio afectado debido a una rápida depreciación de la grivna. Sin embargo, la tendencia de las reservas se revirtió en agosto gracias a la reanudación de las entradas de ayuda financiera extranjera. Esperamos que las reservas a finales de 2024 superen el nivel de finales de 2023. El Banco Nacional de Ucrania seguirá estando perfectamente posicionado para abordar todos los posibles desafíos en el mercado cambiario mientras continúa con un debilitamiento controlado de la grivna.
Economía: Se espera que la inflación anual se acelere aún más
Los precios al consumidor se mantuvieron sin cambios intermensuales en julio, pero se aceleraron a 5.4% en términos anualizados, frente a 4.8% en junio. El repunte de la inflación anual al consumidor fue impulsado principalmente por los alimentos, ya que sus precios comenzaron a aumentar interanualmente después de cuatro meses en territorio negativo. Debido a las condiciones climáticas cálidas, la producción de frutas y verduras fue menor a las cifras del año pasado, y la deflación mensual de alimentos fue menos significativa que durante julio del año pasado. Otros componentes de la canasta de consumo mostraron dinámicas mixtas en términos anuales. Casi todos ellos cambiaron solo marginalmente, excepto los servicios de transporte, ya que sus precios se desaceleraron a 10.8% interanual desde 13.0% en junio.
Vista de la UCI: El IPC anual se aceleró como se esperaba, pero ligeramente por encima de nuestra estimación. Los riesgos inflacionarios aparentemente aumentaron algo recientemente, pero siguen siendo relativamente bajos según los estándares históricos. Se prevé que la inflación se acelere aún más hasta el 6-7% en septiembre, pero creemos que se mantendrá por debajo de la proyección actual del NBU para fines del tercer trimestre de 2024 del 7,9% (esta proyección del NBU no tiene en cuenta un posible aumento del IVA). También vemos altas probabilidades de que la inflación a fines de 2024 sea inferior a la previsión del NBU. Los principales riesgos de cara al futuro incluyen un aumento del impuesto especial sobre los combustibles para motores (los efectos sobre los precios probablemente se compensarán con una disminución de los precios del petróleo) y un probable aumento del IVA a partir de septiembre. Otro factor proinflacionario es una depreciación gradual de la grivna, pero no parece tener un impacto pronunciado en los precios.
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