UCI – Perspectiva semanal: Se completa la reestructuración de los eurobonos

Bonos: El mercado de bonos domésticos aún se encuentra en calma estival

Los bancos siguen interesados ​​sobre todo en los bonos de reserva, mientras que los inversores no bancarios prefieren los títulos con vencimientos cortos. La semana pasada, la demanda en el mercado primario de bonos se concentró en los nuevos bonos a tres años, que el Ministerio de Finanzas emitió para reemplazar los bonos de reserva que habían sido redimidos a principios de agosto. Los bancos reinvirtieron gradualmente fondos en los nuevos títulos, pero también compraron instrumentos de reserva más antiguos. El comercio total en el mercado secundario aumentó gracias a la demanda de bonos de reserva por parte de los bancos, que representaron aproximadamente un tercio del volumen total negociado. El mes pasado, el Ministerio de Finanzas tomó prestados 27.200 millones de grivnas y redimió 20.000 millones de grivnas. No hubo reembolsos ni préstamos en monedas extranjeras. Por lo tanto, la renovación de la deuda en grivnas fue del 136% en agosto y del 158% en 8M24. La renovación en monedas fuertes se mantuvo sin cambios en el 132% para el dólar estadounidense y el 81% para el euro. La renovación total en 8M24 fue del 141%, la misma que en 7M24. El endeudamiento neto total del gobierno en el mercado interno alcanzó los 88,3 mil millones de UAH en los ocho primeros meses de 2024. Este mes, están previstos pequeños reembolsos en grivnas por un total de 4,1 mil millones de UAH, mientras que en moneda fuerte, los reembolsos previstos son de 350 millones de USD y 77 millones de EUR.

Vista de la UCI: La oferta de un nuevo papel de reserva por parte del Ministerio de Hacienda ayudó a mantener el mercado primario de bonos razonablemente activo, pero la demanda de otras emisiones de letras disminuyó en comparación con julio. El mercado secundario de bonos también sigue concentrado en títulos de reserva, es decir, papel que los bancos pueden utilizar para cubrir parte de las reservas obligatorias. No esperamos ningún repunte significativo en las nuevas colocaciones y operaciones en las próximas semanas. Dadas las expectativas prevalecientes de que las tasas de interés se mantendrán sin cambios en el futuro cercano, los inversores se muestran en general reacios a aumentar las carteras de bonos. Este otoño, el Ministerio de Hacienda se enfrenta a grandes reembolsos en moneda fuerte y, por lo tanto, planea ofrecer letras denominadas en divisas casi todas las semanas.

Bonos: Se completa la reestructuración de los eurobonos

El viernes pasado, Ucrania completó la reestructuración de los eurobonos y recibió un apoyo récord de los inversores. Después del inicio de la reestructuración, el Ministerio de Finanzas decidió extender el período de consentimiento anticipado, lo que permitió a los inversores recibir una tarifa de consentimiento, ya que algunos tenedores de eurobonos enfrentaban problemas técnicos para entregar sus instrucciones de participación a través de sus custodios y sistemas de compensación. Otros plazos se mantuvieron sin cambios. Al final, el Ministerio de Finanzas recibió votos que representan el 97,4% del monto principal de los bonos en circulación. Trece eurobonos soberanos y el papel Ukravtodor se canjearon por ocho nuevas emisiones de eurobonos soberanos. La cotización de los nuevos instrumentos fue cercana a los 40 centavos por dólar, excepto los bonos de la Serie A con vencimiento en 2029, que se cotizaron a 60 centavos por dólar. Este bono es el más corto de todos los nuevos títulos y el único que ya tiene un cupón. Los rendimientos al contado (YTM) fueron en su mayoría superiores al 16%, con excepción de los bonos de la Serie B con vencimiento en 2035-36, que cotizaron con YTM ligeramente inferiores al 13%. Los tenedores de estos bonos tienen derecho a recibir bonos adicionales en 2030, si el tamaño de la economía ucraniana en 2028 supera el pronóstico del FMI.

Vista de la UCI: El mercado esperaba una rápida aprobación formal de la oferta de canje después de que los mayores inversores institucionales manifestaran su consentimiento a las condiciones de la reestructuración. La participación en la votación superó con creces el nivel del 75% alcanzado en 2022, cuando los inversores dieron su aprobación al aplazamiento de los pagos. Ucrania está ahora en condiciones de cancelar el 37% del valor nominal de los eurobonos y los intereses devengados (algo más de 8.500 millones de dólares o casi el 6% de la deuda soberana a finales de julio). Sin embargo, el 12% de la deuda cancelada podría ser recuperada por los inversores en 2030.

Efectos especiales: c

La semana pasada, la grivna se apreció ligeramente, mientras que las intervenciones del Banco Nacional de Ucrania aumentaron ligeramente. El déficit en moneda fuerte aumentó un 16% hasta los 355 dólares estadounidenses. Las intervenciones del Banco Nacional de Ucrania aumentaron hasta los 646 millones de dólares estadounidenses, manteniéndose así por encima de la media semanal hasta la fecha. Las compras netas de divisas por parte de personas jurídicas aumentaron un 13% hasta los 256 millones de dólares estadounidenses en los cuatro días de la semana. En el segmento minorista, las compras netas aumentaron hasta los 99 millones de dólares estadounidenses, manteniéndose por debajo de la media semanal hasta la fecha. Durante la semana, el tipo de cambio oficial de la grivna se fortaleció un 0,4% hasta los 41,06 UAH por dólar estadounidense, y la grivna en efectivo en los bancos de importancia sistémica se apreció un 0,3% hasta los 4,9-41,4 UAH por dólar estadounidense.

Vista de la UCI: El Banco Nacional de Ucrania (BNU) sigue limitando las fluctuaciones del tipo de cambio, manteniéndolo ligeramente por encima de 41 UAH/USD. Esto tuvo un costo, ya que el BNU ha estado aumentando las intervenciones durante dos semanas consecutivas, y nuevamente superan las intervenciones semanales promedio hasta la fecha. Las medidas decisivas del BNU para limitar la volatilidad del tipo de cambio en las últimas dos semanas debilitaron la ansiedad de las empresas y los hogares después de que el mercado atravesara un período de turbulencia a mediados de julio. Esperamos que el BNU reanude un debilitamiento controlado y gradual de la grivna en septiembre. Es probable que el ritmo de devaluación sea más lento que en el primer semestre de 2024. Esperamos que el tipo de cambio sea de 42,6 UAH/USD a fines de año.

Economía: La cuenta corriente empeora en julio y mejorará a fin de año

La cuenta corriente mensual empeoró en julio, llevando el déficit de 7M24 a 10.900 millones de dólares, pero se prevé que mejore drásticamente para fin de año. La brecha de la cuenta corriente se amplió a 2.200 millones de dólares en julio, el segundo mayor déficit mensual desde el inicio de la invasión a gran escala de Rusia a Ucrania. El déficit mensual del comercio de bienes fue de poco más de 3.000 millones de dólares, la cifra mensual más grande desde la invasión. El deterioro de la balanza comercial y la cuenta corriente se produjo a raíz de un aumento de las importaciones, que subieron un 14% interanual en julio, ya que la demanda de los consumidores se mantuvo fuerte y Ucrania también impulsó las importaciones de equipos de generación de energía para hacer frente a la escasez de electricidad. Las exportaciones también aumentaron en julio, un 29% interanual, ya que los productores agrícolas se apresuraron a entregar la nueva cosecha de cereales y colza al extranjero. No hubo cambios notables importantes en otros componentes de la balanza de pagos. Las remesas de los migrantes y las transferencias al sector privado y oficial no alcanzaron a cubrir el déficit del comercio exterior. Ucrania no recibió ninguna subvención presupuestaria significativa en julio. El saldo de la cuenta financiera (C/A) también fue negativo en julio, ya que las salidas de capital privado siguieron siendo sustanciales, mientras que el gobierno no recibió préstamos significativos en julio. Una parte mayor del déficit combinado (C/A+F/A) se compensó con un préstamo del FMI de US$2.200 millones (registrado por debajo de la línea en las estadísticas de la balanza de pagos). Además, el BNU gastó US$0.700 millones netos (1,7%) de sus reservas para cubrir el déficit restante.

Vista de la UCI: La tendencia a la baja de la cuenta corriente de Ucrania se revertirá a finales de año, ya que está previsto que la economía reciba hasta 11.000 millones de dólares en subvenciones (componente de ingresos secundarios de la balanza de pagos) en el segundo semestre de 2024 de los EE. UU. y la UE. Estas subvenciones probablemente serán casi suficientes para compensar otros componentes negativos de la balanza de pagos. Por lo tanto, esperamos que la brecha de cuenta corriente para todo el año se mantenga cerca del nivel de los 7M24 de alrededor de 11.000 millones de dólares. Esto implica que la brecha de cuenta corriente para todo el año 2024 se deteriorará solo marginalmente al 5,6% del PIB desde el 5,4% del PIB en 2023. La cuenta financiera tendrá superávit en los cuatro meses restantes del año. Esto implica que el BNU podría ver un aumento de las reservas por encima de los 43.000 millones de dólares para fines de 2024. Esto ofrecerá un colchón grueso contra un posible desequilibrio en el mercado cambiario.