Ucrania completa la quinta revisión del programa del FMI y se intensifican las operaciones con nuevos eurobonos

Bonos: la demanda en subastas primarias aumenta; las transacciones en el mercado secundario caen

La semana pasada, el Ministerio de Finanzas tomó prestados 20.000 millones de UAH. La gran demanda en la subasta frenó la actividad en el mercado secundario de bonos. En las dos últimas semanas, el Ministerio ofreció bonos denominados en UAH y en divisas en la subasta, y recibieron una demanda casi igual. Los inversores compraron 22.600 millones de UAH (550 millones de dólares estadounidenses) de bonos en moneda local, y 350 millones de dólares estadounidenses y 63 millones de euros de letras denominadas en divisas, ya que la demanda superó significativamente los límites de la oferta. Ver detalles en la reseña de la subasta. Al mismo tiempo, la negociación en el mercado secundario casi se redujo a la mitad la semana pasada, ya que el volumen de transacciones en bonos denominados en UAH se redujo. Debido a esta caída y a un aumento del 32% en la negociación de letras denominadas en divisas, la participación de las primeras aumentó al 53%.

Vista de la UCI: Esperamos que esta semana el Banco Nacional de Ucrania mantenga sin cambios el tipo de interés oficial en el 13% debido al aumento de los riesgos de inflación. Por lo tanto, esperamos que los rendimientos de los bonos en UAH se mantengan sin cambios en las próximas semanas. Según las enmiendas al proyecto de presupuesto, el Ministerio de Finanzas necesitará pedir prestados 200.000 millones de UAH adicionales antes de fin de año para cubrir el déficit presupuestario de este año. El mercado de bonos por sí mismo no puede digerir una cantidad tan considerable de nuevos títulos. Por lo tanto, esperamos que esta semana el Banco Nacional de Ucrania anuncie nuevas medidas administrativas para alentar a los bancos a aumentar las inversiones en bonos en UAH. Esperamos que el Banco Nacional indique que habrá cambios en los requisitos de reservas obligatorias y límites a la proporción de bonos que se pueden utilizar para cumplir con los requisitos de reservas.

Bonos: Negociación activa de nuevos eurobonos esta semana

Los inversores comenzaron a negociar activamente nuevos eurobonos ucranianos, pero sus precios bajaron ligeramente la semana pasada. La semana pasada, las fluctuaciones de precios de los eurobonos estuvieron dentro de un rango del 5%, pero finalmente cayeron una media del 2%. El descenso más significativo se produjo en el caso del bono Step Up A, con vencimiento en 2034-36, un 3,5%. Sin embargo, dos semanas después de la liquidación del acuerdo de intercambio, los precios de estas tres series de bonos cayeron ligeramente, entre un 0,2 y un 0,4%. Durante estas dos semanas, el descenso más significativo se produjo en el caso del bono Step Up A, con vencimiento en 2029, un 3,5%. Al mismo tiempo, los precios de los cuatro bonos Step Up B aumentaron un 1,5%. El precio de los VRI cayó un 2,5% en septiembre hasta los 68 centavos por dólar de valor nominal. El índice EMBI subió un 1,2% en dos semanas.

Vista de la UCI: Debido a la intensa actividad de negociación de bonos, los precios reaccionaron rápidamente después de que JP Morgan anunciara que añadiría títulos al índice EMBI Global Diversified cuando realice un «reequilibrio intramensual». El índice EMBI subió gradualmente en las últimas semanas, lo que indica una mejora en el sentimiento del mercado global hacia los bonos de mercados emergentes. Sin embargo, a principios de la semana pasada, esto tuvo poco impacto en los precios de los eurobonos. Una pequeña mejora en el sentimiento se produjo después de que Ucrania alcanzara un acuerdo a nivel de personal con el FMI sobre la quinta revisión del programa EFF. El viernes pasado, S&P asignó calificaciones CCC+ a los nuevos eurobonos y Fitch asignó CCC a principios de este mes. Estas decisiones deberían respaldar un sentimiento positivo hacia los eurobonos posteriores a la reestructuración.

FX: NBU prueba un debilitamiento más significativo de la grivna

La semana pasada, el Banco Nacional de Ucrania permitió que la grivna se debilitara más que en las últimas tres semanas, mientras que los desequilibrios del mercado cambiario se mantuvieron prácticamente sin cambios. El déficit total del mercado cambiario (en cuatro días hábiles) cayó un 28%. Los clientes bancarios (personas jurídicas) redujeron las compras netas de divisas en un 42% hasta los 265 millones de dólares estadounidenses, mientras que los hogares aumentaron las compras netas en un 7% hasta los 198 millones de dólares estadounidenses. Las intervenciones del Banco Nacional de Ucrania la semana pasada cayeron un 5% hasta los 746 millones de dólares estadounidenses. El tipo de cambio oficial de la grivna se debilitó un 0,7% hasta los 41,32 grivnas por dólar estadounidense, mientras que la grivna en efectivo en los bancos de importancia sistémica se debilitó un 0,5% hasta los 41,1-41,6 grivnas por dólar estadounidense.

Vista de la UCI: La semana pasada, el Banco Nacional de la República de China permitió que la grivna se debilitara hasta un mínimo de tres semanas, ya que el desequilibrio del mercado se redujo significativamente. Parece que el Banco Nacional de la República de China puso a prueba la reacción del mercado ante una mayor volatilidad del tipo de cambio. Esperamos que el Banco Nacional de la República de China reanude el debilitamiento de la grivna pronto.

Economía: Inflación se acelera notablemente y supera expectativas en agosto

Los precios al consumidor aumentaron 0,6% intermensual en agosto, elevando la inflación anual a 7,5% desde 5,4% en julio. La inflación fue impulsada principalmente por los precios de los alimentos. Subieron 0,9% intermensual en agosto, lo cual es extremadamente inusual ya que los precios de los alimentos normalmente bajan durante este mes mientras la nueva cosecha agrícola se suministra al mercado. Este año, las sequías severas dañaron el suministro de frutas, verduras, granos y semillas oleaginosas a los consumidores y productores de alimentos, lo que hizo subir los precios. El crecimiento de los precios de los otros dos componentes más importantes de la canasta de consumo -servicios públicos y servicios de transporte- no agregó mucha preocupación sobre los riesgos de inflación. El crecimiento anual de las tarifas de servicios públicos fue de 18,5% en agosto, casi sin cambios desde julio, mientras que los precios de los servicios de transporte (esta categoría incluye los precios de la gasolina) se desaceleraron a 8,2% interanual desde 10,8% en julio. El crecimiento de los precios de la ropa y el calzado se mantuvo en territorio negativo en -5,1% interanual.

Vista de la UCI: La aceleración de la inflación anual en agosto era totalmente esperada, pero el impulso fue más significativo de lo que esperábamos. A pesar de ello, no creemos que las presiones inflacionarias a medio plazo se estén acumulando sustancialmente por encima de nuestras expectativas. La aceleración de la inflación al consumidor en verano se debió, en primer lugar, a las condiciones meteorológicas desfavorables, que afectaron negativamente a los precios tanto de los alimentos crudos como de los alimentos procesados. El crecimiento de los precios de otros componentes de la cesta de la compra sigue siendo razonable y no hay señales de que se aceleren significativamente. En este momento, seguimos estando cómodos con nuestra previsión de inflación para finales de 2024 del 7-8% interanual, y esperamos que se produzca un dato prácticamente igual a finales de 2025. La aceleración de la inflación, aunque esperada, implica que el Banco Nacional de la Reserva mantendrá una postura cautelosa y es poco probable que mueva la tasa de política monetaria clave en los próximos meses.

Economía: Ucrania y el FMI concluyen con éxito la quinta revisión del programa SAF

El FMI anunció la semana pasada que había llegado a un acuerdo a nivel de personal técnico con las autoridades ucranianas sobre la quinta revisión del programa del SAF. En su comunicado de prensa, el FMI señaló que el desempeño del programa sigue siendo sólido y que se han cumplido todos los parámetros estructurales. Sin embargo, los obstáculos son significativos y las perspectivas siguen siendo excepcionalmente inciertas. La financiación del déficit presupuestario estatal fue uno de los temas centrales del comunicado de prensa. El FMI dijo que los esfuerzos de movilización de ingresos internos son críticos y que los ingresos fiscales deben aumentar en 2025 y más allá para restablecer la sostenibilidad fiscal. En términos de política monetaria, el Fondo cree que la postura actual del Banco Nacional de Ucrania es apropiada y que los riesgos al alza para la inflación han reducido el margen para una mayor flexibilización de la política. Se mantendrá el régimen de tipo de cambio flexible administrado. Se adoptarán más medidas de liberalización cambiaria en línea con la estrategia del Banco Nacional de Ucrania.

Vista de la UCI: El mercado esperaba en general que la revisión del programa del SAF fuera un éxito. El comunicado de prensa del FMI no aporta ninguna información nueva sobre las políticas monetarias y cambiarias del Banco Nacional de Ucrania. Una de las conclusiones clave del comunicado de prensa es que el gobierno podría tener que buscar más formas de aumentar los ingresos fiscales en el futuro y que el conjunto actual de cambios propuestos a la legislación fiscal podría no ser suficiente para garantizar la sostenibilidad fiscal en los próximos años. El comunicado de prensa tampoco aporta más información sobre el tamaño de la ayuda financiera que los socios externos de Ucrania podrían estar dispuestos a proporcionar en 2025.

Economía: Gobierno prevé ayuda financiera por US$39.000 millones en proyecto de presupuesto 2025

La semana pasada, el gobierno aprobó y presentó al parlamento un proyecto de ley de presupuesto estatal para 2025. El documento prevé una consolidación fiscal relativamente moderada, ya que se espera que el déficit del presupuesto estatal se reduzca del 24% del PIB en 2024 al 19% del PIB en 2025. Los desembolsos en el sector de defensa y seguridad nacional representarán más del 50% del gasto presupuestario total. Se espera que los ingresos cubran solo el 59% de los gastos, y el resto, el 41% de todos los gastos, representará un déficit presupuestario estatal. Se espera que el déficit presupuestario se financie casi en su totalidad con ayuda financiera extranjera. El gobierno espera entradas brutas de préstamos y subvenciones de 39.000 millones de dólares, mientras que se espera que las entradas netas se acerquen a los 36.000 millones de dólares.

Vista de la UCI: La prolongada guerra ha hecho imposible que el gobierno reduzca el déficit presupuestario y hay muy poco margen para la consolidación fiscal en el futuro previsible. Los gastos en defensa y en el sector de seguridad nacional seguirán siendo elevados en los próximos años. Esto implica que Ucrania seguirá dependiendo críticamente de la ayuda financiera extranjera y necesita más claridad sobre las futuras fuentes de financiación de sus aliados internacionales. En este momento, sólo hay una fuente de financiación externa considerable disponible, que es el Mecanismo Ucrania de la UE. Los riesgos de financiación de Ucrania sólo se pueden reducir sustancialmente si los países del G7 aprueban una ayuda financiera de 50.000 millones de dólares respaldada por activos rusos congelados.